信用早班车

本周仓储物流+1.31%、数据中心+0.75%、保租房+0.70%领涨，高速公路-0.70%、产业园-0.64%、商办-0.57%落后；自9月初低点至10月23日，数据中心+8.0%、保租房+6.0%、仓储物流+5.0%，市政环保/零售/能源仅+2.3%~2.6%，产业园/高速/商办不足2%；产权REITs分派率与10Y国债利差305bp处历史95%分位、经营权IRR利差370bp处63%分位，利差整体仍在低位；全市场日均成交4.79亿元、日均换手率0.37%，环比略升。

上周1Y/3Y/5Y/7Y/10Y信用债收益率分别下行3-6bp、1-3bp、1-2bp、6-7bp、1-2bp，信用利差分位数不足3%；一级发行3885亿元、净融资由1604亿元降至821亿元；基金净买入530亿元、理财净买入68亿元、保险净买入66亿元；信用债ETF规模升275亿元至7839亿元，其中科创债ETF+116亿元。

中债登托管净增9610亿元至136.57万亿元、上清所净增7998亿元至54.61万亿元；广义基金增持8177亿元、占主要机构增持的73%，其中利率债5016亿元、同业存单2823亿元、信用债338亿元；商业银行增持2264亿元、占比降至20%，并对信用债减持1665亿元；9月受补半年报与假期影响信用债发行环比下降、净融资转负。

洞庭资源、威海文登、中关村发展、富春山居涉及人事变更或取消监事会；洛阳城投对三五电缆并表事项暂缓、已解除一致行动协议；金庐陵拟3年无偿划转青原城投股权、合并口径净资产累计减少10.53%并触发持有人会议；此外内江投资涉资产划转、青田国资拟转移债券清偿义务、两江开发控股股东及实控人变更、上城国资披露子公司重大诉讼进展。

上周上证-0.69%、深成指-1.09%、创业板指-3.18%，日均成交1.57万亿元；转债估值偏贵且债底保护不足，条款博弈中下修提议后首日与20日收益中位数仅1.55%、0.57%，强赎博弈难度大；品种上仅关注银行、光伏、生猪等低价低溢价权重，高价品种仍需防强赎。

上周10Y国债下行1bp至1.63%、10Y国开下行2bp至1.67%、30Y国债下行2bp至2.07%；政策利率换锚后中枢实质下移但短期下行空间有限；组合建议由30年国债+5Y以上信用债+存单部分转向5-7年政金债、长久期地方债与浮息债，信用债不再拉久期、以3年左右挖票息；周五MLF已缩量，需防资金面收敛引发阶段性止盈。

26日沪金、沪银分别-0.76%、-1.62%；伦敦金震荡区间由4100美元/盎司下移至4000美元附近；SPDR黄金ETF连续三日减持累计18.5吨，沪金期货连续六日净流出、26日流出10.4亿元（前一日51.6亿元）；美国10月综合PMI初值回落至57.6但企业售价涨幅创2022年8月以来最高，1年期通胀预期升至4.7%；布伦特盘中跌1.40%至110.1美元/桶。

10月19-23日中短票1-5Y收益率下行2-4bp、AAA与AA+ 7Y下行6bp、10Y仅下行1-2bp；基金净买入信用债530亿元（环比-10亿元），其中3-5年132亿元、7-10年由31亿元降至12亿元；摊余债基第二批13只获批、5只下周启动募集，但按1.35%-1.40%成本加120%杠杆测算5Y AAA中短票持有收益仅约1.70%；测算AAA/AA+ 4Y三个月持有收益0.45%/0.46%，AA+ 6Y为0.58%明显高于7Y。

PIIE的Gourinchas指出AI尚未兑现生产率提升、本质是需求冲击，且美国联邦债务占GDP由2000年约33%升至近100%，同样幅度加息的影响约为当年的三倍；美银Irigoyen称AI财富效应造就美国“K型经济”、企业过度投资；汪涛认为中国在关税、能源与AI三重冲击下表现相当出色、大规模刺激紧迫性不高，真正拖累仍是房地产调整与地方财政。

预测市场隐含民主党赢众院91%、赢参院66%，民主党拿下众院而共和党保参院约26%；10月23日民主党全国众议院通用选票民调领先9.1个百分点，特朗普净支持率降至-24.3%；参议院普通法案需60票、两党均难达到；若民主党拿下众院，将以12月11日到期的政府拨款和2027年上半年债务上限为筹码争取恢复医保补贴；2026财年联邦赤字2.0万亿美元、占GDP 6.2%，中选难改高赤字格局。