信用早班车

出口回升主要由半导体相关带动（集成电路出口同比+129.8%、高新技术产品+56.9%），对美出口因低基数升至+34.4%，对欧、日回落至+6.6%/+8.2%，样本商品呈量落价升；贸易顺差同比变化由4月-113亿美元升至8月+181亿美元；制约因素有三：半导体相关贸易逆差持续扩大、地缘局势推升油价抬高大宗进口金额、人民币偏强削弱传统出口优势。

8月ABS一级发行1845亿元、加权票面利率1.78%，前8月全市场累计发行1.51万亿元、同比+13%；ABN单月占比28%创年内高点，泛消金发行约700亿元（54%在ABN市场）；信贷ABS 20单中19单为不良，信用类优先档利差14-18bp、抵押类24-40bp；二级成交1369亿元/6013笔（同比+3%/+10%），国电投系列类REITs 1.9Y成交于1.94%；机构间REITs 8月发行约36亿元、全市场累计67单1091亿元。

按久期滚动一年分位分五组，未来60个交易日10Y国债收益率平均变化为-1.6至-6.8bp（分位97%以上仍小幅下行），但期间上行超10bp的样本占比由低分位组16%-30%升至高久期组45%-49%；高久期样本中，MA10未破前高时未来60日收益率平均下行4.7bp、破前高后转为上行2.7bp且最大上行14.4bp、上行超10bp占比55.9%；2020、2022（6个交易日久期压降11.9%、10Y上行12.2bp）、2025（60日最大上行16.5bp）三轮调整的触发因素均非久期本身，高久期只放大调整幅度与速度。

该框架由团队年内约40篇报告归纳：政策新范式见《定力与修复》《范式与定式》等，流动性拐点自6月下旬显性化并已对美联储决策逻辑给出判断；复盘上一轮科技革命认为长期前景远大但无“黄金十年”，经验上约每6-7年一轮供求失衡与产业调整、每2-3年出现二阶变化，历史上阻挡科技资产定价的主因是供求失衡、收入证伪、过度杠杆与利率冲击。

算力网历经国家超算中心、超算互联网、中国算力网到全国一体化算力网四个阶段，当前面临算力异构调度、算-网时延成本、算-电跨行业壁垒、地方利益权责、市场标准与交易机制、数据安全合规六重矛盾；Token调用量两年增长超千倍，“词元”正成为类似国际货币的战略资源，算力自主需高度重视。

上周上证指数跌0.56%、创业板指跌4.03%，市场日均成交1.97万亿元；中证转债指数跌2.42%（年初以来-1.63%）、日均成交515.99亿元，高价券受提前赎回预期扰动回调更深、溢价率压缩后仍偏贵，低价券相对抗跌但绝对收益有限；中报后转债发行预案数量仍明显少于2025年同期、供给偏弱，正股结构性机会与供求偏紧两大驱动未改。